Essays on incentive contract and corporate finance

The three essays collected in this PhD thesis are on topics of incentive contracts and corporate finance. The first essay examines the role of CEO’s option compensation in a bank’s contribution to systemic risk. Employing a regulatory change of accounting standard of option compensation as an exogenous shock, this study suggests that even though a regulatory change may substantially reduce the use of option compensation in CEO’s compensation, the banks may substitute with other types of incentive compensation tools to keep their managers incentivized and take on more correlated risks; resulting in the systemic risk of banks increased after the regulatory change. The second essay studies the CEO’s performance evaluation contract, called the relative performance evaluation (hereafter RPE), and explores its relation to the accounting conservatism of a firm. The results suggest that the use of RPE may provide effective monitoring of a CEO’s performance, which makes a CEO’s action more verifiable when information asymmetry is high or when there is a weak board of directors; in turn, increases the level of accounting conservatism of a firm. The third essay explores the corporate investment strategy between two CEO groups: CEOs who recently beat performance targets by a narrow margin versus those who recently missed performance targets by a narrow margin. The results suggest that CEOs who narrowly beat a target, are trying to increase investment with short-term benefits at the cost of reducing investment with long-term benefits, to create an overly optimistic picture of companies to the shareholders and markets.

-

Dit proefschrift biedt een uitgebreid onderzoek naar de rol van incentivecontracten voor CEO's bij financiële beslissingen van bedrijven. Het bestaat uit drie onderling afhankelijke artikelen die verschillende dimensies van bedrijfsfinanciering onderzoeken.
Het eerste artikel onderzoekt de rol van de optievergoeding van CEO’s in de bijdrage van een bank aan het systeemrisico. Meer specifiek wordt gebruik gemaakt van steekproeven van Amerikaanse bankbedrijven tussen 2002 en 2008 (exclusief 2005), en wordt gebruik gemaakt van een 'difference-in-difference'-setting met een wijziging in de regelgeving (FAS 123R) die in 2005 plaatsvond om de scherpe daling te compenseren. De resultaten laten zien dat een scherpe verlaging van de optievergoeding leidt tot een toename van het systeemrisico (geproxyd door COVAR). Bovendien bevestigt het bewijsmateriaal ook dat de FAS 123R leidt tot een scherpe verlaging van de optievergoeding, maar ook tot een verhoging van zowel bonussen als restricted stock. Bovendien blijkt uit het bewijsmateriaal dat het nemen van risico's door banken niet wordt beïnvloed na de invoering van FAS 123R. Over het geheel genomen wijst het bewijs erop dat banken na de FAS 123R opties vervangen door bonussen en restricted stocks, wat ertoe leidt dat de prikkel voor het nemen van risico's voor de CEO onveranderd blijft of toeneemt, wat leidt tot een toename van de bijdrage van de bank aan het systeemrisico.
Het tweede artikel gaat over een steeds populairder wordende incentive- overeenkomst, de zogenaamde relatieve prestatie-evaluatie (hierna RPE); en de relatie ervan met boekhoudkundig conservatisme (of tijdige erkenning van verliezen). Door gebruik te maken van de informatie over subsidies voor relatieve prestatie-evaluatie(RPE) van managers van Amerikaanse bedrijven tussen 2006 en 2018, blijkt uit de resultaten dat bedrijven waarvan de managers RPE hebben gekregen tijdens de prestatie-evaluatieperiode doorgaans een hoger niveau van boekhoudkundig conservatisme hebben. Bovendien constateert het artikel dat dit effect ook optreedt door effectief toezicht. Over het geheel genomen suggereert dit bewijs dat RPE de verifieerbaarheid van de resultaten van managers vergroot door betere monitoring, en een hogere mate van verificatie biedt voor winsten dan voor verliezen door een beter contractontwerp, waardoor het boekhoudkundige conservatisme van een bedrijf toeneemt.
Het derde artikel onderzoekt de bedrijfsinvesteringsstrategie tussen twee groepen CEO's: CEO's die onlangs de prestatiedoelstellingen met een kleine marge hebben overtroffen, versus degenen die onlangs de prestatiedoelstellingen met een kleine marge hebben gemist. Meer specifiek wordt gebruik gemaakt van informatie over relatieve prestatie-evaluatiesubsidies aan managers van Amerikaanse bedrijven tussen 2001 en 2018, en wordt gebruik gemaakt van een regressie-discontinuïteitontwerp om twee CEO-groepen te onderscheiden. De resultaten suggereren dat managers die maar ternauwernood relatieve prestatiedoelen behalen, de bedrijfsinvesteringen in het daaropvolgende jaar zullen verhogen. Bovendien hebben ze de neiging de R&D- en marketingkosten te verlagen, een hogere ROA te behalen en de dividenden te verhogen. Over het geheel genomen duidt dit bewijsmateriaal erop dat managers die de doelstellingen behalen, zich bezighouden met kortetermijndenken en signalen afgeven om een al te optimistisch huidig beeld te schetsen van hun eigen capaciteiten en de prestaties van hun bedrijf.
Samen demonstreren deze drie artikelen de cruciale rol van incentivecontracten voor CEO's bij het vormgeven van de financiële bedrijfsstrategieën van bedrijven.
Gebruikmakend van het Difference-in-Difference-ontwerp, de tweestapsbenadering van Heckman en het regressie-discontinuïteitontwerp, stellen de artikelen causaliteit vast door middel van empirische tests. Het proefschrift levert theoretische en empirische bijdragen aan de financiële literatuur en biedt veel praktische inzichten voor investeerders, aandeelhouders en beleidsmakers.